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皖仪科技IPO观察:尴尬的核心业务市占率

来源:时代周报

时代商学院研究员 郑一佐

据上交所官网,安徽皖仪科技股份有限公司(以下全称“皖仪科技”)将于4月28日首发上会。

资料显示,皖仪科技是一家专业从事环保在线监测仪器、检漏仪器、实验室分析仪器、电子测量仪器等分析检测仪器的企业。

时代商学院研究发现,近年来,皖仪科技毛利率水平大幅下降并远超同行可比上市公司,但其近五成利润却仍倚赖政府补助。同时,该公司营业收入占到比最高的环保在线检测仪器及运维业务,多次因产品质量问题与客户对簿公堂。面对较低的市占率以及强者恒强劲的竞争局面,皖仪科技将如何突出重围?

【企业档案】

皖仪科技正式成立于2003年6月,总部坐落于安徽合肥市。招股书表明,自然人臧牧必要持有人皖仪科技52.1%的股份,并通过成泽投资间接持有皖仪科技0.96%的股份,为皖仪科技的控股股东、实际掌控人。

皖仪科技主要发展历程如图表1右图。自设立以来,皖仪科技一直专门从事分析检测仪器的研发、生产及销售。2003—2007年,皖仪科技主要经营检漏仪器产品线;2008—2010年,皖仪科技将产品线扩展至烟气在线监测领域;2014年,皖仪科技在环保监测仪器领域的产品线进一步拓宽,开始研发水质在线监测仪器,并于2016年月对外销售;2017年至今,皖仪科技又相继开发VOCs(挥发性有机物)在线监测系统,目前形成环保在线监测仪器、检漏仪器、实验室分析仪器、电子测量仪器四大产品线格局。

此次IPO皖仪科技拟融资2.56亿元,其中,计划用作分析检测仪器建设项目2.06亿元,技术研发中心项目0.49亿元。

皖仪科技IPO基本信息如图表2所示。

一、五成利润倚赖政府补助金

随着我国传统产业持续转型升级、新兴产业减缓发展,工业装备、智能制造、生物医药、新能源、环境治理等领域对仪器仪表的市场需求大幅减少,仪器仪表行业迎来快速发展期。

据国家统计局数据,2019年中国仪器仪表制造业全年总计营业收入7242.6亿元,同比增长5.5%;全年利润总额700.4亿元,同比增长5.9%。

皖仪科技的产品主要应用于环保、新能源、智能生产等行业,尤其是烟尘烟气监测设备和水质监测设备,属于环境监测领域销量居前的细分产品。近年来,皖仪科技主营业务突出,业绩增长势头明显。

招股书表明,2017—2019年,皖仪科技营业收入分别为2.84亿元、3.26亿元和4.09亿元,其中,2018年和2019年的营业收入增长速度分别为15.05%和25.29%。与同行可比公司比起,皖仪科技的毛利率水平毫不逊色,甚至远高于众多上市公司,如聚光科技(300203.SZ)、雪迪龙(002658.SZ)、先河环保(300137.SZ)等。

如图表3右图,2017—2019年1—6月,皖仪科技的主营业务毛利率分别为50.41%、51.92%和54.64%;同期哈密顿公司毛利率均值分别为48.55%、48.12%和48.23%,可见皖仪科技毛利率最低超同行可比公司约6个百分点。

针对毛利率水平大幅下降并远超同行哈密顿公司等涉及问题,时代商学院向皖仪科技发文告知。皖仪科技称,2019年1—6月,该公司环保在线监测仪器激光气体分析仪、粉尘仪以及CEMS烟气废气连续监测系统等毛利较高的气体监测系列产品销售占到比较大,因此毛利率较高。而就上述产品的原材料订购成本、销售模式、定价机制等方面与同行存在哪些差异,皖仪科技并未给予明确恢复。

此外,时代商学院找到,皖仪科技的毛利率水平虽超同行,但该公司利润总额却较为依赖政府补助及税收优惠。

招股书显示,2017—2019年,皖仪科技源于政府补助及税收优惠的金额占到利润总额的比例分别为59.15%、61.23%和62.97%,占比维持较高水平。其中,政府补助金额分别为2711.53万元、2806.42万元和3761.42万元,占到当期利润总额的比例分别为47.96%、47.05%和50.61%。

利润总额将近五成来自政府补助,若未来政府补贴减少乃至取消,皖仪科技的业绩恐经常出现断崖式暴跌。

二、核心业务市占率不足3%

从主营业务产品构成看,报告期内,皖仪科技营业收入占到比最低的是环保在线检测仪器及运维业务。如图表4所示,2017—2019年,该业务的销售收入分别为1.38亿元、1.86亿元和2.17亿元,占到主营业务收入的比例分别为50.75%、60.11%和55.91%,位居主营业务收益的五成以上。

中国环境保护产业协会发布的《2019中国环保产业发展状况报告》显示,2018年,全国环境监测领域涉及企业共计3197家,营业收入789.1亿元;生产环境监测仪器设备企业121家,年销售收入72.6亿元。据此估算,皖仪科技2018年在该领域(营收1.86亿元)的市场占有率仅2.56%。

在环境在线监测领域,企业的市场份额差距逐步拉大,强者恒强劲的格局开始出现。雪迪龙、先河环保、聚光科技、天瑞仪器(300165.SZ)和力合科技(300800.SZ)五家可比上市公司进入行业时间较长,经过多年发展已处领军地位。数据表明,2018年聚光科技、雪迪龙、先河环保、天瑞仪器的市占率分别为26%、9%、19%和10.5%。

由此可见,与国内竞争对手比起,皖仪科技业务规模较小,其市场空间存在被同行业挤压、市场占有率降低的风险。

此外,时代商学院注意到,近年来,因获取的设备存在质量问题而未约环保竣工验收要求,皖仪科技与客户不存在多起买卖合同纠纷,对该公司的声誉导致一定负面影响。

天眼查显示,2016年,在浙江德创环保科技股份有限公司(以下简称“德创环保”)与皖仪科技再次发生的交易合同纠纷一案中,法院审理查明,皖仪科技提供的“CEMS1000型烟气在线监测系统”设备在加装后,一直不合乎用于单位的拒绝,处于整改之中,还包括更换了其中部分部件,但替换后设备仍不存在故障,无法通过环保竣工验收。法院终审判决皖仪科技败诉,由皖仪科技归还货款并赔偿金对方经济损失,合计约55.2万元。

无独有偶,同样因“CEMS1000烟气排放监控”的质量问题,2018年,浙江宏电环保科技有限公司、北京国信恒润能源环境工程技术有限公司纷纷与皖仪科技对簿公堂。

就上述涉及问题,时代商学院向皖仪科技发文询问。皖仪科技称,该公司与进口品牌、同行业上市公司相比,在业务收入规模、产品及服务结构非常丰富程度、品牌知名度等方面还不存在一定差距。

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